事件：
11 月 29 日，美股华住酒店（HTHT）公布 2017 年第三季度财报。 Q3 实现营业净收入 23.73 亿元/增长 33.8%；归属净利润 4.7 亿元/增长 60.0%；调整后EBITDA8.5 亿元/增长 55.4%；基本每股收益 1.68 元/增长 58.5%。

2017 年前三季度，公司实现营业净收入 59.55 亿元/增长 22.3%；归属净利润 5.38亿元/增长 48.5%；调整后 EBITDA10.77 亿元/增长 37.0%；基本每股收益 3.6 元/增长 46.7%。

评论：
1、 华住 Q3 业绩内生增长强劲， 5 月底并表桔子酒店。 Q3 华住酒店净收入增长33.8%，归属净利润增长 60.0%， EBITDA 增长 55.4%，主要是公司酒店规模扩张、整体 RevPAR 大幅增长 17.3%，以及桔子酒店并表所致，剔除并表因素，公司三季度 EBITDA 增长 38%。

2、收入增长+结构优化，华住毛利率持续提升，销售管理费用控制良好。 公司Q3 毛利率为 36.6%/上涨 7.1pct，租金、人事、折旧等各项成本占比收入比重均下降，主要是酒店支出相对刚性，而 RevPAR 持续高增长，同时，高毛利率的加盟店和中档酒店占比提升。期间费用方面，销售费用率上升 0.4pct，管理费用率下降 0.4pct，利息支出增加 3264 万元，主要是 5 月收购桔子水晶增加 5 亿美元（33.9 亿元人民币）银团贷款导致，同时开业前费用增长 304.7%，主要是公司在建的中档直营酒店同比增加，叠加桔子酒店并表因素。

3、 Q3 华住 RevPAR 大增，旺季提价容易。 华住酒店 Q3 整体入住率/平均房价/RevPAR 增长 4.1pct/12.4%/17.3%，超过 Q2 增幅（4.8pct/8.2%/14.0%）， Q3同店的入住率/平均房价/RevPAR 增长 4.4pct/4.5%/9.5%，由于 Q3 是酒店消费旺季，入住率处于较高水平，因此提升幅度有限，相比 Q2， Q3 的 RevPAR 上涨更多依靠涨价来推动，这也从侧面反映，酒店龙头的经营状况在加速好转。分档次来看， Q3 华住经济型酒店的同店 RevPAR 大涨 9.4%（Q2 为+7.7%），不断刷新季度增幅，随着汉庭 2.0 升级的全面推进，华住旗下经济型酒店已迎来全面涨价，并推动 RevPAR 持续上升；中档酒店 RevPAR 增长 9.5%，比 Q2 的 9.9%稍慢，但保持一贯的 RevPAR 增速，表明中档酒店消费市场需求旺盛，景气度仍处高位。

4、 Q3 中档加盟店扩张提速，签约待开业酒店储备充足。 华住 Q3 净增加酒店 115家，其中开业 167 家，关店 52 家，主要是调整低端和租赁到期的酒店， Q3 开业速度较 Q2 大幅提升（Q2 华住自身净开业酒店 65 家）。 Q3 开业酒店中，中档占比 60%，加盟占比 102%（关闭部分直营店）。此外，华住还拥有签约的待开业酒店 606 家。

5、华住三大策略稳步推进， RevPAR 持续高增长：
1）经济型酒店全面升级，汉庭 2.0 计划推动 RevPAR 持续增长。 公司推出多项经济型升级计划： 10 月首家汉庭优佳在上海开业，改造后 RevPAR 高达 358 元/增长 40%，并有 23 家在建；推出智能化装修的怡莱 1.0 品牌；推出优化空间设计的海友 4.0 品牌。此外，由于汉庭 2.0 计划的落实， Q3 汉庭品牌的同店 RevPAR 大幅增长 9.8%（Q2+8.0%）。

2）多品牌策略，加速中档酒店扩张。 公司目前拥有 11 大中档品牌，覆盖入门级中档、标准中档和高端中档，拥有中档酒店 717 家，房间数 9.37 万间，占比 25%，贡献收入达到 9.73 亿元，占比 41%，在未来计划开业的 4.15 万间客房里，中档占比 66%。此外，公司在收购桔子酒店后，对接了前端的预定和会员系统，以及后端的财务、人力和服务平台， Q3 桔子酒店同店 RevPAR 达到 367 元/增长 14.5%。

3）强化会员体系与直销渠道，同店 RevPAR 更快增长。 Q3 华住通过高铁冠名推广华住会 APP，优化在线预订体验并保持官网最低价，截止三季度末，公司会员高达 9690万人，贡献了 76%的间夜量。 Q3 公司直销渠道占比 86%，休闲旅游需求和中端品牌推出使得第三方预定渠道有所增长。 Q3 华住成熟酒店同店 RevPAR 增长 9.5%，相比 Q1（+8.3%）大幅增加，入住率、平均房价同步提升。

6、需求端支撑平均房价持续上涨，供给端减速利好竞争环境。 Q3 华住整体平均房价上涨 24 元/增长 12.1%，其中同店平均房价上涨 9 元/增长 4.5%，经济型-中档结构变化导致平均房价上涨 15 元/增长 7.6%，国内的人均收入和旅游支出保持稳定增长，消费升级支撑平均房价上行周期。此外酒店业供给增速自 2016 年开始回落，短期内存在供给滞后性，利好国内酒店的竞争环境。

7、公司发行可转换债券，有望降低财务费用。 华住发行 4.75 亿美元的可转债，票面利率 0.375%（半年付息）将于 2022 年到期，该笔资金将用于 11 月到期的 2.5 亿美元循环贷款以及相关商业投资。发行该可转债有望降低公司的财务费用并提升每股盈利，但可能导致 3%的股权稀释。

8、预期 Q4 收入增长 29%-32%， 2018 年开业计划提速。 华住在 Q3 财报预计 Q4 净收入将增长 29%-32%； 全年净收入将增长 24%-25%，预计全年开业 500 家酒店（不包括收购的 138 家桔子酒店）。公司提出 2018 年将开业 650-700 家酒店，其中中高端占比将高达 60-65%。

9、投资建议： Q3 华住经营业绩继续保持高速增长，经济型酒店持续反弹，中档酒店快速扩张，平均房价上涨继续推动 RevPAR 提升，酒店业供需改善、 集中度提升、 消费升级带来一轮涨价潮，预计 2018 年酒店行业仍将保持高景气度，龙头公司最为获益，华住已经为国内酒店集团树立了标杆，此轮酒店业的复苏与成长有望持续超市场预期，A 股市场继续强烈推荐锦江股份、首旅酒店。